文章來源：《國(guó)資報(bào)告》雜志 發(fā)布時(shí)間：2019-02-26
舊的增長(zhǎng)動(dòng)能難以持續(xù)，向何處尋找新動(dòng)能？基金無(wú)疑是抵達(dá)目標(biāo)的一條捷徑。
在2018國(guó)有企業(yè)投融資創(chuàng)新峰會(huì)上，北京首鋼基金有限公司（下稱“首鋼基金”）、深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（下稱“深創(chuàng)投”）等多家公司相關(guān)負(fù)責(zé)人從各自角度闡述了如何投資創(chuàng)新型企業(yè)，如何運(yùn)用基金的力量促進(jìn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，促進(jìn)國(guó)有資本增強(qiáng)活力、提升效率等經(jīng)驗(yàn)做法。
揚(yáng)長(zhǎng)避短，國(guó)企也能玩創(chuàng)投
在美國(guó)，幾乎所有的創(chuàng)新型企業(yè)背后都有股權(quán)投資基金的影子。隨著國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)熱情的持續(xù)高漲，一些創(chuàng)投公司如紅杉資本、真格基金等也隨之聲名鵲起。
在創(chuàng)業(yè)浪潮中，似乎國(guó)有企業(yè)與新經(jīng)濟(jì)毫無(wú)關(guān)聯(lián)，國(guó)有企業(yè)能不能做創(chuàng)投？已經(jīng)從事創(chuàng)投行業(yè)19年的深創(chuàng)投給出了他們的答案——國(guó)企也能干好創(chuàng)投。
深創(chuàng)投副總裁鐘廉在峰會(huì)上分析認(rèn)為，創(chuàng)投行業(yè)的第一痛點(diǎn)是效率。國(guó)企做創(chuàng)投存在很多短板。首先是決策程序長(zhǎng)，國(guó)企做決策很多時(shí)候需要三個(gè)月甚至一年。而深創(chuàng)投面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多是國(guó)外高校的合伙制企業(yè)，幾千萬(wàn)美元的項(xiàng)目，合伙人都能當(dāng)場(chǎng)拍板。其次，國(guó)有資本的退出流程很長(zhǎng)。第三，國(guó)企要限薪，而創(chuàng)投行業(yè)的收入相當(dāng)高，人才很難留住。
不過，國(guó)企也有自身的優(yōu)勢(shì)，包括資金資源優(yōu)勢(shì)、風(fēng)控優(yōu)勢(shì)、信用優(yōu)勢(shì)和政治優(yōu)勢(shì)。深創(chuàng)投的成長(zhǎng)之路主要是在揚(yáng)長(zhǎng)避短，發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)上下功夫。
在風(fēng)險(xiǎn)防范方面，深創(chuàng)投內(nèi)部建立了AB角制度，一個(gè)正方一個(gè)反方，在投委會(huì)根據(jù)各自意見投票，同時(shí)要求項(xiàng)目投資經(jīng)理強(qiáng)制跟投。
在信用方面，國(guó)企背景的深創(chuàng)投堅(jiān)持創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)行規(guī)律，進(jìn)行市場(chǎng)判斷時(shí)，往往從支持企業(yè)發(fā)展的角度來估值，并不盲目追求估值過高的熱門領(lǐng)域，得到很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)的認(rèn)可。
引入戰(zhàn)略投資并非新經(jīng)濟(jì)的專屬，深創(chuàng)投自身也在不斷改革，以適應(yīng)發(fā)展的需要。深創(chuàng)投先后兩次增資擴(kuò)股，引入了星河房地產(chǎn)、中興通訊、七匹狼、廣深鐵路等戰(zhàn)略投資者。
規(guī)范的公司治理，保障了深創(chuàng)投在投資決策等重大行為上更加科學(xué)，而非國(guó)有股東一言堂。鐘廉舉例說，在房地產(chǎn)最火的那幾年，公司內(nèi)部也有員工想要投相關(guān)項(xiàng)目，后來新進(jìn)入的房地產(chǎn)公司股東表示，這些領(lǐng)域并非深創(chuàng)投的特長(zhǎng)。多元化的股東避免了深創(chuàng)投不少可能出現(xiàn)的投資失誤。
直到今天，盡管決策時(shí)長(zhǎng)經(jīng)常遭到詬病，但深創(chuàng)投依然“固執(zhí)己見”，堅(jiān)守自身的決策機(jī)制?！拔覀?cè)u(píng)一個(gè)項(xiàng)目的時(shí)間是三個(gè)月，一個(gè)創(chuàng)投項(xiàng)目要走財(cái)務(wù)盡調(diào)、法務(wù)盡調(diào)，時(shí)間確實(shí)比較長(zhǎng)，有些企業(yè)等不及，但我們堅(jiān)持把規(guī)定動(dòng)作做完?！辩娏f。
不過這種決策機(jī)制也在不斷優(yōu)化。比如，從2016年開始，2000萬(wàn)元以下的項(xiàng)目，區(qū)域總部可以分級(jí)決策。9人投委會(huì)實(shí)行票決制，只有董事長(zhǎng)有一票否決權(quán)。
國(guó)企的薪酬機(jī)制時(shí)常遭人非議。2008年，因公司獎(jiǎng)勵(lì)不高，又遭遇金融危機(jī)，深創(chuàng)投不少人員出走，近10%的員工被其它機(jī)構(gòu)挖走，幾乎成了創(chuàng)投行業(yè)的“黃埔軍校”。
如今，深創(chuàng)投采用了市場(chǎng)化的薪酬和職級(jí)體系，重新設(shè)定了員工激勵(lì)機(jī)制。這其中包括加大收益分享，提高項(xiàng)目虧損罰金，一個(gè)項(xiàng)目如果獲得成功，團(tuán)隊(duì)可獲得4%凈收益。同時(shí)，新設(shè)立管理公司員工持股，公司層面凈利潤(rùn)按比例獎(jiǎng)勵(lì)員工，超額業(yè)績(jī)按比例獎(jiǎng)勵(lì)高管等。2016年這些新舉措出臺(tái)以后，員工少有離職，以前離職的員工還有回歸的。
如何認(rèn)定失敗對(duì)員工積極性和創(chuàng)造性也起著重要作用。只要不是因?yàn)榈赖略颉⒉皇且驗(yàn)椤扒闆r不明決心大”的原因?qū)е碌氖?，深?chuàng)投都不予以譴責(zé)。因?yàn)樘剿髟斐傻氖?，因?yàn)閷?duì)“中規(guī)中矩”的反叛造成的失敗，則界定為中性。
員工與企業(yè)共成長(zhǎng)，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功的重要表現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)此種表現(xiàn)尤為突出。鐘廉表示，將員工的利益與公司的利益捆綁在一起，一榮俱榮，一損俱損，每一位員工都肩負(fù)使命，每一位員工在為公司創(chuàng)造效益的同時(shí)，也在為自身創(chuàng)造效益。
深創(chuàng)投公布的最新數(shù)據(jù)顯示，自1999年成立以來，公司總共投出910多個(gè)項(xiàng)目，投資規(guī)模近400億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)上市的項(xiàng)目140個(gè)，投資年化收益率（IRR）高達(dá)40.32%。
從2005年起，深創(chuàng)投開始探索在各地設(shè)立政府引導(dǎo)基金，并于2007年在蘇州成立了全國(guó)首只政府引導(dǎo)基金。目前，深創(chuàng)投管理了101只政府引導(dǎo)性創(chuàng)投基金，這些基金按照“433”結(jié)構(gòu)出資，深創(chuàng)投30%、地方政府40%、其他部分社會(huì)募資，規(guī)模約325.24億元，同時(shí)積極布局大型母基金，總規(guī)模近2000億元。
重構(gòu)政府引導(dǎo)基金新模式
和深創(chuàng)投聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、管理百余只政府引導(dǎo)基金不同，首鋼基金這家政府引導(dǎo)基金背景下成立起來的創(chuàng)投公司，更像在運(yùn)營(yíng)產(chǎn)業(yè)基金，圍繞首鋼集團(tuán)和自身熟悉的領(lǐng)域展開布局。
首鋼基金首席運(yùn)營(yíng)官許華杰在峰會(huì)透露，目前公司共管理15只基金，規(guī)模480億元人民幣，是經(jīng)緯創(chuàng)投、紅杉資本等20余家機(jī)構(gòu)的出資人。其核心業(yè)務(wù)包括產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、股權(quán)投資、母基金投資、企業(yè)金融服務(wù)，其產(chǎn)業(yè)方向包含以停車為主的基礎(chǔ)設(shè)施和智慧園區(qū)、以醫(yī)療健康為主的消費(fèi)升級(jí)、以新能源汽車為主的高端裝備制造、供應(yīng)鏈金融。公司未來的發(fā)展方向是構(gòu)建以新產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)的投資、融資、運(yùn)營(yíng)的新產(chǎn)業(yè)投顧平臺(tái)。
政府資金是股權(quán)投資基金的穩(wěn)定來源之一。設(shè)立政府引導(dǎo)基金有利于放大扶持資金，加倍支持效果，但近年來也面臨不少挑戰(zhàn)。
2017年，政府引導(dǎo)基金占私募基金規(guī)模約50%，其中80%在過去3年新設(shè)。據(jù)投中網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2018年6月底，國(guó)內(nèi)共成立1171只政府引導(dǎo)基金，總規(guī)模5546億元，平均單只規(guī)模近50億元。
這些變化導(dǎo)致的結(jié)果是市場(chǎng)上資金多、機(jī)構(gòu)多，資產(chǎn)價(jià)格普遍上揚(yáng)，投資風(fēng)險(xiǎn)加劇。
許華杰認(rèn)為，很多政府引導(dǎo)基金強(qiáng)調(diào)屬地概念，普遍設(shè)置地域限制，一般要求基金50%-70%投到本地，而實(shí)際發(fā)揮的作用卻有限。
事實(shí)上，政府引導(dǎo)基金本可以在更大的領(lǐng)域和區(qū)域內(nèi)串聯(lián)產(chǎn)業(yè)資源，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入?！霸O(shè)立基金本身的動(dòng)因除了扶持當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)之外，應(yīng)當(dāng)還要通過基金，從中獲得收益?！痹S華杰說。
近幾年，首鋼基金在跨區(qū)域布局上有所嘗試。首鋼基金通過“基金+基地+產(chǎn)業(yè)”的模式，在全國(guó)甚至全球找到產(chǎn)業(yè)鏈主力企業(yè)，進(jìn)行大比例投資；搭建產(chǎn)業(yè)孵化平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)主力企業(yè)的新增部分、產(chǎn)業(yè)鏈條配套、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)集中在當(dāng)?shù)芈涞?；同時(shí)提供產(chǎn)業(yè)鏈配套服務(wù)。
比如，其投資的找鋼網(wǎng)和歐冶云商，兩家公司都不是首鋼內(nèi)部創(chuàng)業(yè)企業(yè)或北京區(qū)域的企業(yè)，但通過幾輪投資，首鋼基金已成為找鋼網(wǎng)和歐冶云商最大的機(jī)構(gòu)股東。作為B2B供應(yīng)鏈的獨(dú)角獸企業(yè)，兩家公司2017年收入總和超過1500億元，均實(shí)現(xiàn)盈利，旗下新設(shè)公司大部分在北京，將幫助首鋼集團(tuán)全面優(yōu)化供應(yīng)鏈。
從資本的視角看，政府引導(dǎo)基金還可以穿針引線，把原來的低估資產(chǎn)串聯(lián)，重新打包優(yōu)化，形成流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展。
首鋼基金醫(yī)療板塊的重組是一個(gè)典型案例。
2016年，首鋼基金與中國(guó)人壽、神州數(shù)碼、江河集團(tuán)合作設(shè)立首頤醫(yī)療。目前，首頤醫(yī)療已完成對(duì)水鋼醫(yī)院、首鋼醫(yī)院、曹妃甸工人醫(yī)院三家醫(yī)院的重組。同時(shí)引入更多的資源，推動(dòng)醫(yī)院學(xué)科建設(shè)以及醫(yī)護(hù)人員培養(yǎng)。
目前，首頤醫(yī)療正在洽談其他央企、國(guó)企所辦醫(yī)院的收購(gòu)事宜?！斑@些醫(yī)院?jiǎn)蝹€(gè)看并沒有太大價(jià)值，但組合起來價(jià)值是巨大的?！苯刂聊壳?，首頤醫(yī)療實(shí)現(xiàn)收入20億元，獲得融資30億元，估值達(dá)60億元。
許華杰建議，應(yīng)以有限公司形式設(shè)立政府引導(dǎo)基金，其優(yōu)勢(shì)在于可以兼具投資主體、融資平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)促進(jìn)多項(xiàng)職能；應(yīng)在行業(yè)內(nèi)選擇最優(yōu)秀的基金管理人進(jìn)行資金配置，由他們尋找潛在項(xiàng)目機(jī)會(huì)；對(duì)重組資產(chǎn)，應(yīng)由基金公司新設(shè)SPV公司進(jìn)行持有，SPV公司最好是混合所有制企業(yè)，但基金能實(shí)際控制。(國(guó)資報(bào)告記者 饒恒)